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央行公布5 月初步核算金融数据：5 月末，社会融资规模存量为361.42万亿元，同比增长9.5%；当月新增1.56 万亿元，比上年同期少1.31 万万亿元；M2 余额282.05 万亿元，同比增长11.6%；M1 余额67.53 万亿元，同比增长4.7%。

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核心观点：

社融增速回落，稳增长有待加力。5 月，社融存量同增9.5%（前值10%）。当月新增1.56 万亿元，同比少增1.31 万亿元。主要拖累项是人民币贷款、政府债券和企业债券，分别同比少增或多减6173、5011 和2541 亿元。

信贷投放节奏放缓，实体融资需求偏弱

企业短期融资需求偏弱，中长期贷款需求仍具韧性。企业短期贷款、票据融资同比少增。5 月，企（事）业单位人民币贷款增加8558 亿元，其中短期贷款增加350 亿元，同比少增2292 亿元。票据融资增加420 亿元，同比少增6709 亿元。主要原因一是去年同期票据冲量造成基数较高，二是生产放缓，短期生产融资需求偏弱。5 月制造业、服务业、建筑业PMI 指数分别为48.8%、53.8%、58.2%，较上期分别回落0.4、1.3、5.7 个百分点。企业中长期贷款保持较快增长。中长期贷款增加7698 亿元，同比多增2147 亿元。1-4 月份，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长11.1%，增速比全部固定资产投资高6.4 个百分点，带动企业中长期贷款较快增长。

新增住户贷款由负转正，但绝对水平依然偏低。5 月，住户人民币贷款增加3672 亿元，其中短期贷款增加1988 亿元，同比多增148 亿元。据中国汽车工业协会发布数据显示，5 月我国汽车产销量分别为233.3 万辆和238.2 万辆，环比分别增长9.4%和10.3%，同比分别增长21.1%和27.9%。汽车产销量有所好转，但仍处于逐步恢复中，住户短期贷款新增有待加快。中长期贷款增加1684 亿元，同比多增637 亿元。当月30 大中城市商品房成交面积1324.46 万平方米，环比和同比分别增加3.7%和24.5%。受去年同期低基数影响，同比读数较高，但市场需求较今年3 月放缓，居民中长期贷款新增恢复较慢。

政府债发行进度小幅放缓，企业债发行季节性回落。5 月，政府债券新增5571 亿元，同比少增5011 亿元。1-5 月地方政府新增债券发行额约为2.25 万亿元，从发行节奏来看，1-3 月发行进度较快，4-5月小幅放缓。其中1-5 月新增专项债、一般债发行额约1.9 万亿元和0.36 万亿元，分别占提前批额度约86.6%和83%，占全年新增限额约49.9%和 49.6%。随着新一批新增地方债额度下达以及地方政府预算调整，预计后续发行进度将进一步加快。5 月，企业债券减少2175 亿元，同比多减2541 亿元。主要受到5 月企业债发行季节性回落、同期到期量偏高等因素影响。

M1、M2 双双回落，企业经营预期仍然偏弱。5 月M2 同增11.6%（前值12.4%）；M1 同增4.7%（前值5.3%），剪刀差收窄至6.9%（前值7.1%）。M2 与社融剪刀差收窄至2.1%（前值2.4%）。剪刀差均小幅收窄，但仍处于相对较高水平，即实体融资需求、企业经营预期仍然偏弱。

政策利率齐降，加码宽货币。6 月7 日，中国人民银行行长易纲赴上海调研中提及加强逆周期调节，全力支持实体经济，说明在面对经济增长压力时，央行可能综合运用多种政策工具，提振市场信心。6 月13 日，7 天期OMO 利率和SLF 利率均下调10BP，后续MLF 利率与LPR 利率或将随之调降，促进经济平稳向上发展。

风险提示 房地产修复不及预期；全球经济预期下调；疫情反复；消费反弹不及预期；政府债券发行进度不及预期；国际地缘政治冲突。