· 概 要 ·

当前海外市场仍在押注美联储下半年降息，降息预期仍高达75BP，所以美债利率、美元指数偏弱，黄金偏强，其它商品价格沿着通缩逻辑走。尽管上周美国通胀数据回落，但核心CPI依然是走平、偏强的状态。另外，剔除基数后，美国经济需求端依然稳定，在潜在增速附近徘徊。周五尾盘美元指数走高、黄金价格下跌，关注市场预期的“纠偏”。而如果美元走高，不少资产价格的表现也会反转 。

国内的资产价格表现类似“通缩”：商品下跌，债券利率下行，权益资产调整。这主要是因为二季度以来经济景气程度回落，政策端又保持定力，不进行需求刺激。上周公布的国内通胀数据继续回落，社融大幅低于预期，存款执行利率有所下调，债市利率的下行幅度也较大。不过这些“通缩”的交易逻辑已经演绎一段时间，接下来大概率进入横盘震荡“等待”期。

【资料图】

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全球大类资产：美元领涨，港股下跌

对比上周（5/5-5/12）全球大类资产价格表现，美元指数领涨（1.4％），同样上涨的还有10年美债期货（0.3％）。而领跌的是COMEX铜（-4.3％）和恒生指数（-2.1％），跌幅紧随其后的是南华商品指数（-1.9％）、上证综指（-1.9％）、IPE布油期货（-1.6％），此外，发达市场股票指数（-0.1％）跌幅小于新兴市场股票指数（-0.5％） 。

国内方面，股汇走弱，商品收跌，而债市收涨。上周上证综指下跌1.9％，南华商品指数下跌1.9％，10年国债期货小幅上涨0.1％。人民币走弱，上周五收盘美元兑人民币汇率在6.95，人民币跌幅为0.56％ 。

综合来看，上周的大类资产表现上：美元>；美债>；中债>；贵金属>；美股>；人民币>；商品>；A股>；港股；5月以来资产表现为：贵金属>；美元>；美债>；中债>；人民币>；美股>；港股>； A股>；商品。

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股票市场：国内股指普遍回调

上周，全球股指涨跌互现。其中，巴西IBOVESPA指数、越南胡志明指数和印度SENSEX30指数领涨，涨幅分别为3.15％、2.32％和1.55％。恒生指数、沪深300和道琼斯工业指数领跌，跌幅分别为-2.11％、-1.97％和-1.11％。从PE估值来看，新兴市场指数估值虽有小幅回升，但仍在历史底部，日经225估值回升至历史中位数以上 。

上周国内估值全部回调。受国内物价、社融数据偏低，反映经济复苏斜率放缓，市场震荡调整，上周国内主要指数全部下跌。其中科创50、上证中盘和超大盘指数领跌，跌幅分别为-3.33％、-2.73％和-2.56％。跌幅较小的指数是恒生科技、创业板指和沪深300成长，跌幅分别为-0.55％、-0.67％和-1.07％。比较不同风格和规模的指数，上周成长和价值的分化有所弥合，仅沪深300成长指数跌幅较小；小盘指数跌幅较小，前期涨幅较大的中盘指数回调幅度更大。从PE估值来看，科创50估值回落至历史20％分位数左右，成长指数PE估值回落至历史70％分位数以下，恒生科技指数估值回落至历史10％分位数以下。

上周国内行业涨少跌多。在7个上涨的行业中，公用事业、煤炭和汽车行业领涨，涨幅分别为1.95％、1.55％和1.53％，前两者主要受益于电厂日耗煤量触底回升，及水力供电或不及预期，而汽车行业受益于新车型发布、新订单改善。在下跌的行业中，建筑装饰、传媒、有色金属领跌，跌幅分别为-5.98％、-5.97％和-3.54％，地产链和消费复苏相关板块受经济修复增速放缓影响下跌，而前期涨幅较大的数字经济相关板块有所调整。行业PE估值位置继续分化。估值偏高的行业如社会服务和美容护理，估值进一步回落至历史80％分位数以下，煤炭估值虽有回升，但仍处于历史2％分位数左右。

从交易指标来看，上证综指和沪深300换手率小幅回落，但为近期高点，分别从前一周的1.06％和0.74％回落至1.03％和0.71％。5月第二周新发行FOF型基金1支，平均发行份额为0.55亿份。两融余额再度回升，当周环比增长0.33％。上周北向资金净流入，规模为13.26亿元。

从股债性价比来看，受股指全面回调影响，上周各股指ERP均有所回升。沪深300ERP从两周前的5.36％回升至5.55％，中证1000ERP从0.01％回升至0.08％；创业板指ERP从0.31％回升至0.36％，中小盘指数ERP从1.60％回升至1.72％。

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债券市场：国内债市利率下行

上周（5/5-5/12），各期限的国债、国开债收益率多数回落。10年期国债收益率下降2.8bp至2.71％，10年期国开债收益率下降2.5bp至2.9％。短端的1年期国债利率下降8.25bp，1年期国开债利率下降6.5bp至2.3％。期限利差方面，10Y-1Y国债利差上升5.5bp至66.2bp，3Y-1Y国债利差扩大2.7bp至30.8％；10Y-1Y国开债利差上涨3.98bp至60.7％。

从价格表现看，利率债、信用债净价指数均上涨。利率债上升0.17％，其中中债国债净价指数上涨0.16％；信用债指数上涨0.09％，企业债净价指数上涨0.15％，今年以来企业债净价指数已累计上涨1.63％。此外，货币基金指数上涨0.03％。

中资美元债方面，上周以来各主要指数有涨有跌，房地产美元债指数下跌2.53％，高收益债券下跌1.58％。此外，金融美元债指数下跌0.23％，企业债指数上涨0.01％。

上周，主要经济体国债利率跌多涨少。相比上周，10年期美债收益率上涨2bp至在3.46％，10年期欧元区公债利率下跌3.0bp，10年期英国国债利率下跌0.4bp。其他海外经济体方面，10年期日本国债利率下跌2.9bp，10年期印度国债利率下跌2bp。

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大宗商品：商品价格大多下跌

上周（5/5-5/12），商品价格大多下跌，仅能源NTMEX天然气上涨7.8％，其余商品价格普遍下跌。其中，COMEX白银以6.9％的跌幅领先，同样下跌的还有LME锌（-4.7％），跌幅紧随其后的是LME铜（-3.9％）、CBOT小麦（-3.6％）。5月以来，NYMEX WTI原油跌幅达8.53％，ICE布油跌幅达7.59％。

上周，国内Wind商品指数多数下行。各板块中，领涨的是能源板块，涨幅为1.2％，其余板块普遍下跌。跌幅领先的是非金属建材（-4.8％），跌幅紧随其后的是农副产品（-4.0％）、有色（-3.7％）、贵金属（-3.22％）、化工（-2.31％）、软商品（-2.27％）。

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外汇市场：美元走强

美元指数大幅回升。对5月美联储延续加息的担忧带动美元走强，美元指数大幅回升，最终报收102.70，较前一周回升1.41BP。受美元走强影响，非美货币均有不同程度的贬值，截至5月12日美元兑人民币报收6.95，日元最终报收1美元兑135.70日元，欧元兑美元报收1.085，较前一周下跌1.52％，跌幅相对较大。

来源：券商研报精选

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